(相关资料图)

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测23 年4 月新增贷款7500 亿元，社融1.25 万亿元。4 月末，M2 达281.7 万亿，YoY+12.7%；M1 YoY+5.2%；社融增速10.1%。

预计4 月新增贷款7500 亿元，信贷投放重回低迷我们预计4 月新增贷款7500 亿（22 年4 月6454 亿），虽同比多增，但重回低迷。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023 年4 月转贴现利率显著回落，低于同期限同业存单利率，反映了当月信贷投放情况偏弱。

2022 年年中以来，信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。展望未来半年，不大干快上且储备项目一季度消耗较快，基建信贷需求或走弱，总体贷款需求或回落。23Q1 新增贷款或超10 万亿，投放节奏偏快。4 月开始银行重新面临信贷投放难之问题。

信贷增量结构偏差。料4 月个贷-1000 亿，同比少增，其中，个人中长期+500亿，提前还贷影响个人中长期信贷增长；短贷或下降1500 亿，消费信贷需求偏弱。料4 月对公信贷+7500 亿，其中，企业中长期+4000 亿，票据融资+3000亿。票据融资开始明显增多。

料4 月社融同比小幅多增，年内社融增速或已见顶料4 月社融增量1.25 万亿（22 年4 月9327 亿），同比小幅多增，多增主要来自信贷。预计4 月社融口径信贷增量6500 亿，同比多增近0.3 万亿。2023年4 月企业债发行一般，预计净融资2000 亿，同比少增；股票融资或达1000亿；政府债券净融资回落，预计4500 亿。

4 月表外融资或负增长。融资需求偏弱，票据融资明显增多会使得未贴现下降，预计4 月未贴现下降1800 亿。信托贷款余额或相对平稳，当月或-200 亿；委托贷款料+100 亿。我们预计4 月表外融资合计下降1900 亿元，同比多增。

年内社融增速或已见顶。由于同比低基数，预计4 月社融同比小幅多增，社融增速料环比微升至10.1%。展望未来，由于2022 年中的调增政策性银行信贷额度8000 亿及7400 亿基建资本金政策或不再延续，后续社融增速或小幅回落。

投资建议：银行板块估值修复，关注优质银行一季度银行板块业绩明显承压，后续或小幅改善。A 股上市银行整体23Q1营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，为近年来的低位。随着存款利率下调逐步反应到存量存款成本，以及同比基数走低，未来几个季度盈利同比增速或小幅改善。随着一季报落地，市场关注度或重新逐步回到业绩上面。

优质银行为银行股的估值标杆，低估值标的估值明显修复后，优质银行相对性价比明显提升。当前位置，我们建议重点关注估值处于低位、高ROE 且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、招行、平安等优质银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行，资产质量恶化等。